Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Займер – самая крупная в РФ МФО по объему выдачи с долей рынка ~6%:

• Специализируется на PDL-займах, это небольшие суммы в пределах 30 тыс.руб. на короткий срок, до 1 месяца. Этот сегмент приносит компании ~85% дохода
• До 2023 активно наращивали объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли
• Стабильно высокий ROE, средний за последние 4 года – выше 50%
• Низкий долг, работает почти полностью на собственных средствах, долг/EBITDA=0.11х

По совокупности – состоявшийся, эффективный и устойчивый бизнес. До 2023 года компания активно наращивала объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли. Далее темпы существенно замедлились, это произошло на фоне регуляторных изменений в отрасли:

• в течение года ЦБ установил новые ограничения по объемам выдачи, приходящимся на заемщиков с высокой долговой нагрузкой, снизил предельный размер процентной ставки и ограничил общий размер переплаты по займам

( Читать дальше )

Главные цифры в млн. руб.:

• Выручка: 10 731 (+54%), с/с: 6 827 (+45%)
• EBITDA кикшеринга: 4 454 (+36%)
• Прибыль: 1 940 (+134%, без опционов-2022 +28%)
• Долг/EBITDA: 1.9х (+0.7)

На первый взгляд хорошо, но есть нюансы:

🔹Почти 500 млн. прибыли получилось из курсовых разниц, без них прибыль могла быть меньше, чем нескорректированная на опционы прибыль 2022 года (1,5 млрд.)

🔹FCF отрицательный: -3,5 млрд., и с каждый годом этот минус растет. Перекрыли новыми кредитами и облигациями

🔹Масштабироваться на свои компания по-прежнему не может, тем более еще и дивиденды платят. Деньги на следующий виток роста в этом году опять придется занимать, но уже по совсем другим ставкам, чем в 2023 (ждем традиционные летние облигации). Долг/EBITDA легко может перевалить за 2х – а это рубеж, с которого можно начинать напрягаться

Важные расходные статьи:

• ремонт и техобслуживание – x2.3
  (этот пункт частично балансирует общую прибыль компании от курсовых разниц: если бы она была ниже, расходы на ТО тоже снизились бы, т.к. большинство запчастей все еще импортные)

( Читать дальше )

• Чистая прибыль: 95 млрд. (регулярная ~64 млрд., разовая ~31 млрд.)
• ROE: 45% (38% без суборда)
• Капитал: 297 млрд. (263 без суборда, +60%)

✅Сильный результат, хоть и без сюрпризов – все предпосылки мы видели перед IPO, в отчете за 9м’23. Крупные разовые убытки за 2022 в этом году компенсированы крупной разовой прибылью. Но регулярная прибыль тоже растет – результат-23 на 28% выше, чем в 2021

✅Также, выросли небанковские сегменты: удвоился лизинговый портфель (в рэнкинге Эксперта СКБ-Лизинг вошел в топ-10 по новому бизнесу), факторинговый портфель +29%, совокупные премии страхового бизнеса +70%. По деньгам эти направления пока дают не очень большие в масштабах банка цифры, но тоже хорошо

Что дальше? В 2024 планируют заработать те же 95 млрд., но уже в виде регулярной прибыли (+30% к результату 23го). Исторический среднегодовой ROE Совкомбанка ~25%, так что таргет вполне реальный

⚠️Но нужно будет смотреть динамику в 1-2 кв’24, условия сейчас далеко не столь тепличные, как в 23 году

( Читать дальше )

Главные цифры:

• Выручка: $5 436 млн. (+28%)
• EBITDA: $3 889 млн. (+51%), рентабельность 72% (+11 п.п.)
• Прибыль: $2 413 (+59%)
• Реализация, тыс. унц: 2 908 (+20%) Ср. цена реализации: ~1 869 (+6,3%)
• TCC: $389 (-25%), AISC: $754 (-23%)

Сильные и местами рекордные результаты. В рублях – всё еще более красиво за счет хорошего курса

✅Производство по верхней границе своего прогноза, при этом объемы продаж сравнялись с производством, а дисконта к рынку в ценах реализации нет – можно сделать вывод, что санкционные проблемы с продажами окончательно решены

💰Чистый долг: $7 339 (x3,2) Долг/EBITDA: 1,9 – долг вырос после выкупа 30% своих акций в июле-23. Но даже в таком виде вполне приемлемо

С операционной частью бизнеса по итогам года все хорошо и бумага стоила бы гораздо дороже, но появились/усилились несколько негативных моментов:

📉Производственный план снижен на ~5% до 2,7-2,8 млн. унций. С комментарием «далее мы тоже не ожидаем роста производства вплоть до запуска Сухого Лога». При этом, себестоимость в 2024 гарантированно вырастет за счет инфляции, индексаций з/п, роста стоимости материалов и оборудования

( Читать дальше )

📉Главные цифры-2023:

• Выручка: 291 865 млн. (+5,1%)
• EBITDA: 53 065 млн. (-2,1%)
• Чистая прибыль: 35 707 (+66,8%, без учета налогового резерва +0,6%)

📉Операционные:

• Кол-во магазинов +751 (2022: +759), торговая площадь +13,5% (2022: +15,9%)
• LFL-продажи -4,1% (2022: +10,1%)

✅Компания продолжает активно открывать новые магазины, в соответствии со своим стратегическим планом. И на этом хорошее заканчивается:

🔻Рост торговых площадей перестал транслироваться в рост выручки

🔻LFL-продажи упали, трафик и средний чек нам в этот раз и вовсе не стали показывать – но в промежуточных отчетах мы видели стабильное снижение трафика при очень умеренном росте чека (несравнимом с инфляцией). Покупателей в магазинах Фикса становится всё меньше, и покупают они тоже меньше

Такое снижение вполне объяснимо – конкурировать приходится с активно растущими онлайн-маркетплейсами. Это не значит, что магазины Фикса вскоре окончательно опустеют: процесс не будет линейным, возможны даже некоторые «отскоки», а ядро любителей именно офлайновых покупок в любом случае останется, и оно тоже немаленькое

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Бизнес: корпоративное ПО для финансового сектора, главным образом для банков

Модель немного отличается от Астры и Позитива: это не готовые коробочные решения, а более персонализированные разработки под задачи клиентов, затем внедрение, поддержка, и постоянное развитие продукта уже в рамках долгосрочного сотрудничества. В результате:

• выручка догоняет отгрузки/контракты с бОльшим лагом, сильно дольше года
• существенную часть составляет не начальная продажа, а последующие работы с клиентом, и эта часть может со временем расти дальше, годами по каждому постоянному клиенту

Работают в достаточно узком сегменте, делают небольшую долю ПО по более широкому профилю, но особых прорывов тут не ждут, и считать это полноценной диверсификацией нельзя

• На своем рынке у Диасофта адекватная позиция, формально – они лидер и по доле, и по количеству продуктов. Лидерство не доминирующее, конкуренты тоже есть
• В целом компания выглядит вполне устойчиво, в бизнесе еще с 1990-х годов, в плане надежности это абсолютно не стартап, а уже качественно выстроенная полноценная модель, доказавшая свою эффективность на дистанции

( Читать дальше )

📊Производственные результаты-2023:

• Никель, тыс.т: 209 (-5%, план 204-214)
• Медь, тыс.т: 425 (-2%, план 417-441)
• Палладий, тыс.тр.ун.: 2 692 (-4%, план 2407-2502)
• Платина, тыс.тр.ун.: 664 (+2%, план 604-643)

✅Небольшое снижение в рамках года, но в пределах плана, а по платине и палладию даже с превышением. Снижение связывают с масштабной заменой санкционного оборудования, что само по себе тоже хорошо

📊9 февраля выйдет МСФО – там важно будет, сколько из этого продано (маркер успешной переориентации на Азию). По каким ценам – знаем, что по низким, без сюрпризов, но хотя бы курс 80 и выше с 2п'2023 – для компании уже комфортный, должен немного поддержать ситуацию

⚠️До сих пор не показали новый долгосрочный план по росту производства до 2030 года – ранее обещали озвучить его до конца 2023, возможно приурочат к годовому отчету. К своим планам ГМК относится максимально серьезно (и нам это тоже очень удобно для анализа) – подождать не проблема, закладывать длинные цели в текущей неопределенности дело ответственное и спешки не требует

( Читать дальше )

На днях Глава Polymetal Виталий Несис сообщил, что сделка о продаже активов в РФ может состояться уже в этом месяце, до конца февраля. Уточнил, что речь идет о покупателе из России.

👉Интересно потому, что для покупателя это хорошая M&A. При разбросе стоимости самого POLY в 200-300 млрд. рублей, российские активы могут быть очень приблизительно оценены в районе 200 млрд., но лаг тут довольно большой. А кроме того, сделка для Поли вынужденная, компания торопится – жестко торговаться по цене в таких условиях сложно

Сумма в любом случае серьезная и потенциальный круг покупателей ограничен. Реальных претендентов видится два:

⚜️Полюс: легко интегрирует новые активы в свой бизнес. Деньги есть и продолжают накапливаться, в этом году от компании ожидается очень хороший финансовый результат (по отчету Селигдара мы уже видим, что дела в секторе идут хорошо). И есть большой пакет ранее выкупленных акций, по судьбе которого уже пора бы что-то решать

💎Алроса: давно планирует выйти на добычу золота, ведет разведку на собственном Мирнинско-Нюрбинском ГОК.

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Бизнес-модель: берут парк автомобилей в лизинг, сдают в краткосрочную и среднесрочную аренду клиентам, в основном физлицам. Далее, спустя время, Делимобиль выкупает лизинговые авто на себя, продолжает эксплуатировать и примерно через 6 лет продает на вторичном рынке
• Рост идет через увеличение парка, параллельно настраиваются на макс.фэффективность все внутренние процессы (юнит-экономика, ценообразование и т.п.)
• ✅Сильные стороны: лидер рынка с долей ~40%, лучше других интегрирован в регионы, успешно расширил присутствие в Москве, потеснив конкурентов. Плюс-минус прошли точку безубыточности
• ⛔️Слабые стороны: уверенно на прибыли еще не закрепились. Дальнейший рост требует привлечения новых денег. Самый жирный рынок уже отработан, а в других, не столь активных и маржинальных регионах, столичная бизнес-модель может оказаться гораздо менее эффективной

Как это продают:

• Базовая идея – что сам рынок каршеринга кратно вырастет в ближайшие несколько лет, Делимобиль на нем – уже лидер, и способен расти как минимум вместе с рынком, а планирует еще быстрее, с захватом новых долей

( Читать дальше )

• Общие отгрузки в 2023: 4кв – 5,6 млн. дл (+4,7%), год ~17 млн. дл (+1%)
• Для понимания: 1 дл = 10 литров = 1 стандартный ящик на 20 пол-литровых бутылок

✅Основной рост отгрузок пришелся на 3-4 квартал, в итоге по году полностью перекрыли имевшееся ранее отставание от высокой базы 2022-го. Общий рост за 2 года, к «спокойному» 2021 – 7,5%

📊Не сказать, что впечатляющие темпы, но при этом компания заметно переформатировала портфель и увеличила долю маржинальной продукции, результат в деньгах мы видим еще с 3кв’22 и тут все очень позитивно

Также, на темпах роста негативно сказалась продажа экспортного направления. Но компенсацию за это мы уже получили в виде повышенного дивиденда в прошлом году

Главной идеей в компании остается розница – сеть Винлаб:

• Количество точек: 1657 (новых 300+ за год, масштаб сети +23%)
• Объем продаж: +35%, трафик +21%
• LFL: продажи +11,9%, трафик +3,5%, чек +8,1%

✅Темпы все еще отличные. Количество открытий по году было на уровне ~75/квартал, если таким и останется – в конце 2024 сеть дорастет до ~2000 точек. В стратегии заявлено 2500 и успеть уже вряд ли получится, но с такими продажами финансовую часть плана можно будет выполнить и на меньшем кол-ве магазинов

( Читать дальше )